吳芳銘／政治經濟觀察員
史無前例，美國總統川普(Donald Trump) 解除美國聯準會（Fed）理事庫克（Lisa Cook）職務，市場擔憂可能引發憲政及聯準會獨立性問題。
近日加劇市場動盪的，還有美國聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）一席「經濟基本前景和風險平衡似乎正在發生轉變，可能構成調整政策立場的依據」的談話，預告轉向降息的鴿派表態，對全球金融市場扔下一顆重磅炸彈。此等再次說明金融市場就像一個敏感的情緒放大器，重大的疾風地動都能引發驚濤駭浪。
鮑爾在全球央行年會的談話為下月降息掃除路障，美股瞬間沸騰，三大指數集體狂飇噴漲，創下歷史新高 ；市場恐慌指數（VIX）閃崩12%。美元指數如坐溜滑梯跌近1%；黃金漲幅超過1%；2年期和30年期美債殖利率利差擴大至近四年來最高水準。
鮑爾的講話透露出3個關鍵訊號。首先，9月降息幾乎確定，但具體幅度將取決於未來兩周的就業和通膨數據。其次，市場可能已經提前定價貨幣寬鬆和經濟成長的雙贏組合，但經濟數據依是變數。9月5日將公佈非農數據，9月11日將公佈消費者物價指數（CPI）暫時數據，這些數據將直接影響聯準會的決策。最後，政治風險依然存在。川普在鮑爾談話後仍再批評聯準會，這可能讓投資者擔心聯準會失去獨立性，從而導致美元波動加大。
屢被川普批評為「慢郎中」（Mr. Too Late）的鮑爾，其態度轉變的背後是由美國經濟現狀與政治博弈的雙重驅動。
美國經濟成長的步伐正逐漸放緩。今年上半年其GDP成長1.9%，較去年明顯下滑。雖失業率仍處在4.2% 的相對低位，但就業成長卻顯透疲態。美國近3個月月均新增就業僅3.5萬人，較2024年月均16.8萬的水準暴跌。更危險的是，美國新增非農就業人數自2021年開始逐漸減少，從90餘萬人驟降至7萬餘人，勞動力市場疲軟的趨勢已經形成。
同時，美國的通膨率呈上升趨勢。7月核心個人消費支出物價指數（PCE）上漲至2.9%，高關稅使得進口商品價格上漲，加大承受通膨壓力。通膨與經濟及就業成長之間的矛盾，讓聯準會在貨幣政策的選擇上陷入兩難的困境。
另方面，川普極限的政治施壓甚至威脅要起訴鮑爾，逼迫聯準會改變政策立場，亦是驅動的變因。另外，鮑爾也認錯，重新制定框架設定2%通膨目標。公佈的第2次5年審議政策框架，拋棄2020年頒布的「靈活平均通膨目標機制」（FAIT）轉向「靈活通膨目標制」（FIT）。
前者在當時被視為聯準會應對長期低通膨的創新之舉，允許通膨在一段時間內超過2%。但這一策略無法遏制疫情後的通膨狂升猛勢，反倒被認為是聯準會行動遲緩與錯失先機的罪魁禍首。
而「靈活通膨目標制」刪除就業短缺的表述，允許在通膨風險上升時先發制人，且對風險表述從「低利率世界」轉向「廣泛情境」，並承認關稅、供給與中性利率不確定。
新框架的改變的3大特色是：不再綁定低利率時代凸顯去情景的中性化、不再承諾暴力升息的去補償，以及注重在就業與通膨張力中動態權衡的對稱。新框架也有3大意義：降低對持續高於2%通膨的容忍度，將立即採取行動；但對短暫的、可回落的通膨暴衝，在就業風險大升下會給一些緩衝時間；以及既不預設寬鬆，也不把低利率當成常態。
川普2.0的美國正在進入一個由政治施壓與財政主導的時代。短期利率因降息預期而下滑，但長期利率卻上升，令市場明顯感受到財政壓力對貨幣政策的牽制。2年期與30年期美債殖利率的利差已接近3年來的最大值，仿佛是投資者對聯準會獨立性投下的「不信任票」。未來在更多的政治干預下，貨幣政策恐將過度寬鬆。
眼下川普強烈要求降息及透過人事安排加強控制聯準會，諸如不斷施壓鮑爾去職與降息以及解職庫克（Lisa Cook）辭職。若庫克去職，川普將有機會在聯準會的7席理事中確保掌握4人的多數席位，從而形塑「川普化」的聯準會體系。
素有「新聯準會通訊社」之稱的華爾街日報首席經濟記者提米勞斯（Nick Timiraos）稱，川普正在以三步驟推進掌握聯準會的計畫：換掉鮑爾、掌控理事會、開除地區聯準會主席。
若川普在明年3月前取得聯準會多數席次，亦可能拒絕重新任命12家地區聯準會主席，此舉將創下先例，推倒自1913年聯準會成立以來防護獨立性的關鍵防火牆，及可能對未來的貨幣政策產生直接影響。
在獨立性的風險面向上，標普全球評等在日前確認為AA+評等時就指出，政治動向是潛在的風險，亦可能危及美元作為世界主要儲備貨幣的地位及信用優勢。這些擔憂引發市場對聯準會獨立性受損和通膨風險上升的風險，導致美元走弱、短期美債利率下降而長期利率上升。
上世紀70年代的歷史慘痛教訓提醒著人們，政治力干預使得當時的聯準會出現一系列的政策失誤，引發惡性通膨，最終迎來痛苦的經濟衰退為代價才驚醒，但為時已晚。
易言之，一旦金融市場對聯準會的獨立性失去信心，將侵蝕更低的借貸成本和更穩定的貨幣價值。若長期殖利率進一步飆升，從而加劇債務風險。當一個國家債務過高，透過「借新還舊」的債務利息時，恐爆發信心危機，最終迫使聯準會印鈔票購買債券，導致貨幣大幅貶值和長期通膨，走向橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）預言的「債務死亡螺旋」。
誠如哈佛大學教授羅格夫（Kenneth Rogoff）所說，美元作為全球儲備貨幣的緩衝墊正喪失功能，是美元及金融體系的潛藏風險。自2022年以來，黃金價格與高利率同步上漲，打破傳統的反比關係正印證上述的警告。全部各國央行大加碼黃金儲備，以對沖美元風險和財政不穩定的威脅，示意全球對美元的「不信任投票」。
其實，這次鮑爾「均衡論」的講話非常有技巧，認為由關稅驅動的通膨可能是暫時的，同時也承認勞動力市場出現裂痕。意即「均衡論」直陳未受政治壓力影響，聯準會的決策是基於客觀經濟數據，而非政治因素。這是他想要留下的遺產，但此傳統能傳世走向未來嗎？
鮑爾的聯準會主席一職將於2026年5月結束，這意味著本次將是鮑爾在傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的全球央行年會的謝幕演講。川普干預下的聯準會、鮑爾的繼任者，將面臨一個更加兩難的局面。除要設法防止經濟衰退下遏制通膨的作戰，更要在強大的政治和財政壓力下，艱難地維護聯準會的獨立性。